2026-08-12

Q2中間 OPM 27.5%（国内人材紹介 29.6%）遠高於 thesis-breaker #5 (2年連續<20%)；海外 OPM 6.6% +47.1%YoY 續正、向 positive trigger #4「5年連續盈利」邁進第2/5年但未達；庫藏株消却僅51萬株≈¥4億、遠低於 positive #3 門檻¥30億；接班無變化（山田広記未昇）、田崎ひろみ社長維持；management 明言「高額年収帯 AI 影響ほぼなし」+ AI augment 顧問生產性 → 弱化 R2 substitution 論述、部分紓解 R11 IT落後（明言基幹/人事系統刷新）。通期予想（OP ¥126億、EPS ¥54.18）不變、進捗率 56.4% 領先。thesis v3 WATCH 前提（護城河 None、需 ≤¥600 或護城河重證）皆無變化。

取得上限 ¥35 億（發行済 1.89%）+ 12 月末消却明文 → thesis v3「正面觸發#3：庫藏股買回擴大至 ¥30 億+ = 估值催化劑 + 管理層信心」達成、R7「庫藏股買回不足」弱化（FY2025 執行 ¥3.21 億 → 3.5 倍框架擴大）。但護城河 None 核心論述未動、剩餘 2 個正面觸發（同業ハイクラス OPM<18%、接班明文化）未達成、單觸發不足以翻回 Conditional Buy。現價 ¥847 距進場錨 ¥600 甚遠、不觸發加倉。應追加 notes/2026-08-12_buyback-expansion.md、thesis 監控規則段記錄正面觸發#3 達成 tick、追蹤剩餘 2 條。

v3 thesis 明文『5/13 Q1 決算僅作事實追蹤、非進場觸發』，H1 説明資料同性質；WATCH 狀態現價 ¥847 遠高 revisit 錨 ¥600，Haiku 未標示 OPM<20%（thesis-breaker）/山田広記接班公告/庫藏股擴大至¥30億等具體觸發，routine 事實追蹤即可，寫入 notes/{date}_h1-earnings.md

月次連結売上高為 routine 事實追蹤（5/13 Q1 同型 note 已建）、無業績修正 / 特殊公告字樣。thesis v3 已將 5/13 Q1 決算明文降為「僅事實追蹤、不作為進場觸發」（WATCH 期間不主動建倉）；除非月次數字顯示 OP 率結構性下滑（thesis-breaker 5）或顧問月生產性連 2 年下滑（R11 監控），否則不觸發 Tier 4 6 項 trigger 任一項。現價 ¥847、進場錨 ¥600 未觸發。

ラクス（3923、時価総額 ~2,000億、売上 602億 vs 4374 32.5億の約 18 倍）に自己株 3.10%（12万株@2,323円=2.79億）を市場終値ノーディスカウントで割当、支配権異動なし・希薄化 25%未満で株主意思確認不要。用途は「請求管理ロボ」OEM「楽楽債権管理」の開発投資、ラクスの中小企業クラウド顧客基盤（クラウド事業3,569名体制）を借りて販売チャネル拡張=成長 thesis 強化的、2026/12期業績影響「軽微」明示。無 thesis 故 trigger 対応なし、Phase 2 未着手ゆえ Phase 3 昇格判断は時期尚早。

2195 無 thesis / 未進 stocks/。第三者割當發行 193 萬股（希薄化 11.0%）@¥343、調達 ¥6.42 億，資金全額用於印尼水泥廠合弁（¥3.75 億、2027 稼働）+ 馬來西亞 EFB 生質能事業（¥2.67 億）。JAIC 供應鏈基金取得 9.90% 成為新主要股東、既有大股東大平洋金屬 32.16→28.98% / 熊野社長 31.46→28.35% 稀釋幅度可控。Growth 上場循環經濟中小型股、業務提携實質為海外橫展開既有事業、事業規模（總投資 ¥17 億）相對 HD 規模仍屬新事業階段、非到 Phase 3 啟動門檻；watchlist 級追蹤即可。

7359 尚無 thesis.md / stocks 資料夾，屬全市場 A 級事件。継続企業の前提記載解消為財務健全化正面訊號（Covid 後脫離經營困難），但 Growth 板小型股單一 sanity 回復不構成投資論述；建議留待 monitor 追蹤是否伴隨業績持續改善（連 2 季黑字 / 自己資本比率恢復），達門檻再考慮 Phase 2 起手。

5363 已於 2026-05-08 Pass 決策（notes/2026-05-08_pass-decision.md），無 thesis.md 亦無現行監控規則 trigger 對應。本次 Q1 決算短信屬 pure 公告、Haiku 摘要已明示「戦略事件なし、Tier 2 管理用のみ」；無反轉 Pass 決策所需的破除條件（如業績大幅上方修正 + 自社株買同時發生、或治理改革具體措施），維持追蹤即可。

Q1 修正純利 ¥2,613 億（進捗 27.5%）+ 親会社帰属 ¥2,643 億（31.8% 超前）、通期予想 ¥8,300/9,500 億未修正、DPS ¥245 予想維持（前提條件2 ✅ 保留）。国内損保修正純利 -20.8% YoY 是弱化訊號但 TB5（北美 CR>97%）未觸發（海外保險 +9.2%）。屬 thesis「重大重評時點 2026-08 Q1」排程折入、無論述裂縫、無 TB 觸發。